实验室墙上的工作流程

2010年5月10日，星期一，上午九点整。

车公庙，三十平米的办公室里，所有人到齐了。

陈默站在那块白板前，手里拿着一支新买的马克笔。旁边，周寻靠墙站着，陆方坐在电脑前，小林、小吴、王涛挤在剩下的座位上。赵姐坐在角落，手里拿着本子，准备记录。

白板上还留着昨天讨论时画的那些图——低PE因子的回测曲线、多因子框架的草图、周寻写的那些分段表现数字。

但陈默今天要讲的，不是这些。

他拿起板擦，开始擦。

从左边擦到右边，从上边擦到下边。

曲线消失了，数字消失了，框架图消失了。

白板重新变得一片空白。

他转过身，看着那六个人。

“过去两周，我们做了一件事。”他说，“测了一个因子。”

他顿了顿：

“结果，你们都看到了。不怎么样。”

没有人说话。

“但这不意味着我们白干了。”陈默继续说，“这次失败，让我们明白了一件事——”

他在白板上写下几个字：

不能瞎测

“如果我们继续这样，今天测PE，明天测PB，后天测PS。测完一百个因子，可能还是不知道自己在干什么。”

他放下笔，看着周寻：

“周寻，你来。”

周寻走到白板前。

他从口袋里掏出一张折得整整齐齐的A4纸，展开，贴在白板上。

那是一张手绘的流程图，用黑色签字笔画得密密麻麻，但每个方框、每个箭头都清清楚楚。

标题只有一行字：

“默石量化研究标准流程”

周寻转过身，指着那张图：

“从今天开始，我们所有的因子研究、策略开发，必须走完这四步。”

他指着第一个方框：

“第一步：提出假设”

“不是随便找个指标跑一跑。是先问自己一个问题：为什么这个因子应该能赚钱？背后的经济逻辑是什么？是人性的弱点？是市场结构的缺陷？还是制度的套利机会？”

他顿了顿：

“没有逻辑支撑的因子，哪怕回测再漂亮，也不值得信。”

小林举手：“周老师，那如果逻辑很完美，但回测不行呢？”

周寻看着他：

“那就说明，要么逻辑是错的，要么市场的反应方式和你想的不一样。这个因子，该扔就扔。”

小林点头。

周寻指向第二个方框：

“第二步：回测检验”

“用严格的历史数据模拟交易。必须考虑交易成本、冲击成本、滑点。不能用收盘价买卖——那是自欺欺人。”

他看着陆方：

“陆方，你来说说，我们现在回测的假设条件是什么？”

陆方站起来，走到电脑前，调出一段代码：

“目前回测框架默认的假设是：按当日收盘价成交，双边佣金千分之二，印花税千分之一，滑点千分之一。对于流动性差的股票，我们还会额外加一个‘流动性惩罚系数’——市值越小，惩罚越大。”

他顿了顿：

“这个设置，比市面上的回测软件都严格。”

周寻点头：

“宁愿严格，不能宽松。一个在严苛条件下还能赚钱的策略，才是真的策略。”

他指向第三个方框：

“第三步：统计分析”

“回测跑完之后，不是看一眼年化收益就完了。要算夏普比率、最大回撤、卡玛比率、胜率、盈亏比。要画净值曲线，看它是不是平稳。要分时段看表现——牛市怎么样，熊市怎么样，震荡市怎么样。”

他指着第四个方框：

“第四步：归因分析”

“也是最容易被忽视的一步。要问自己：这个策略赚的钱，到底是从哪里来的？是来自市场的涨跌——那是贝塔，不是阿尔法。是来自某个因子的暴露——那是因子收益，不是选股能力。还是真的来自我们自己的独特洞察？”

他放下手，看着所有人：

“走完这四步，一个策略才能进入候选名单。走不完，或者走不通，那就说明这个策略还不够成熟，继续改进，或者直接放弃。”

房间里安静了几秒。

小林举手：“周老师，那如果一个策略回测很好，但走完这四步发现，它赚的钱全是来自小市值因子——这种算合格吗？”

周寻看着他，眼睛里有一丝赞许：

“问得好。”

他走到白板前，在“归因分析”下面加了一行小字：

“必须剥离贝塔和已知因子，才能算真正的阿尔法。”

他转过身：

“如果一个策略赚的钱，全是靠小市值、低估值这些烂大街的因子，那它没有独立存在的价值。我们要找的，是那些在这些因子之外，还能创造超额收益的东西。”

小林点头，在本子上飞快地记着。

陈默一直站在旁边，没有说话。

等周寻讲完，他才开口：

“还有一条。”

他走到白板前，在那四步流程的旁边，写下一行大字：

“严禁根据近期市场表现倒推”

他放下笔，看着所有人：

“什么叫‘倒推’？就是看到最近某个板块涨得好，就去编一个因子来解释它。比如新能源涨了，就编一个‘新能源因子’。创业板涨了，就编一个‘创业板因子’。”

他顿了顿：

“这种因子，十有八九是过拟合的。它们在历史上可能根本没有意义，只是恰好拟合了最近几个月的行情。一旦风格切换，第一个死的就是它们。”

他看着周寻：

“这个叫什么来着？”

周寻说：

“数据窥探偏差。Data  Snooping  Bias。”

陈默点头：

“对，就是这个。我们做研究，不能用‘后视镜’去看问题。必须回到过去，站在当时的信息条件下，模拟真实的决策过程。”

他指着墙上那张流程图：

“所以，这四个步骤，必须严格按顺序来。先有假设，再回测验证。不准先看到好结果，再回头编故事。”

他扫视一圈：

“能做到吗？”

没有人说话。

但每个人都点了点头。

---

上午十点，流程讨论进入细节。

小林举手：“陈总，您说的那个‘数据窥探’，如果我们在研究过程中，看到一些有意思的规律，能不能反过来去想背后的逻辑？”

陈默看向周寻。

周寻想了想：

“可以。但要分两步走。”

他走到白板前，画了一条时间轴：

“假设你观察到，过去三个月，某类股票表现特别好。你可以去想，这是什么原因？然后提出一个假设——比如，可能是财报超预期的股票在季报后有持续动量。”

他指着时间轴上的“观察点”：

“这个观察，可以作为假设的来源。但验证这个假设，不能用观察到的这段数据。必须用观察点之前的数据做训练，观察点之后的数据做验证。”

他顿了顿：

“这叫‘样本外测试’。如果观察点之后的表现和观察期内一致，那这个假设才值得信。”

小林在本子上飞快地记着。

小吴忽然举手：

“周老师，那如果我们跑了很多因子，发现其中几个表现特别好——这算不算数据窥探？”

周寻看着她：

“算。而且是很典型的一种。”

他走到白板前，画了一个新图：

因子A  因子B  因子C  因子D  因子E

回测1  好  差  好  差  差

回测2  差  好  好  差  好

回测3  好  差  差  好  好

“如果你测了一百个因子，然后挑出表现最好的五个——这五个，大概率是运气。因为在随机数据里，总会有一批因子表现特别好，哪怕它们毫无意义。”

他看着小吴：

“这叫‘多重测试偏差’。测的因子越多，偶然发现好结果的概率越大。所以，我们必须用‘样本外测试’来验证——选出来的因子，必须在没见过的数据上重新跑一遍，才能证明它不是运气。”

小吴点头。

陈默听着这些，忽然想起什么。

“周寻，”他问，“你说的这些，在学术界有标准做法吗？”

周寻点头：

“有。一般会把历史数据分成三部分：训练集、验证集、测试集。”

他走到白板前，画了一个新图：

```

历史数据

├──  训练集  (60%):  用来开发策略、调整参数

├──  验证集  (20%):  用来验证策略稳定性、防止过拟合

└──  测试集  (20%):  只在最后用一次，评估真实表现

```

“训练集可以反复用，不断优化。验证集可以偶尔用，检查策略是否过拟合。测试集——只能跑一次，跑完就不能再改。这个结果，才是真正有说服力的。”

他看着陈默：

“我们现在的数据只有五年，分三段的话，每段太短了。但至少，我们可以留出最后一年做‘样本外测试’。”

陈默想了想：

“那就从2009年1月到现在，作为样本外。2005到2008年，作为样本内。所有因子开发，只能用2008年底之前的数据。2009年以后的数据，谁也不许碰。”

他看着所有人：

“这是纪律。”

没有人说话。

但每个人的表情，都比刚才更认真了。

---

中午十二点，流程讨论暂告一段落。

陈默让赵姐去楼下买盒饭，自己站在白板前，看着那张流程图。

周寻走到他身边。

“陈总，”他说，“您刚才说的那些，比我想象的更细。”

陈默看着他：

“细吗？我觉得还远远不够。”

他指着那张图：

“假设、回测、分析、归因——这只是框架。里面还有无数细节：数据怎么清洗，参数怎么调，过拟合怎么防，因子怎么组合……每一步，都可能踩坑。”

他顿了顿：

“但如果不先把框架立起来，那些坑，我们一个也躲不过。”

周寻点头。

两人沉默了几秒。

“周寻，”陈默忽然问，“你在华尔街的时候，这些流程，是必须遵守的吗？”

周寻想了想：

“理论上，是。但实际上，很多人不守。”

“为什么？”

“因为压力。”周寻说，“老板要业绩，客户要收益，市场不等人。有时候看到最近某个策略赚钱，谁都想赶紧上，哪管什么样本外测试。”

他顿了顿：

“我也是因为这个，栽过跟头。”

陈默看着他。

周寻没有细说。

但他懂那种感觉——在压力面前，纪律是第一个被牺牲的东西。

“那我们，”陈默说，“就从一开始，把纪律刻进去。”

他看着墙上那张图：

“不管以后规模多大，不管市场多疯狂，不管客户多急——这个流程，不能破。”

周寻没有说话。

但他点了点头。

---

下午两点，赵姐买回来一块新的白板。

原来的那块太小了，写不了太多东西。

新白板一米五宽，一米高，钉在进门左手边的墙上。

陈默拿起马克笔，把那四个步骤，一字一字抄上去：

默石量化研究标准流程

第一步：提出假设

·  基于经济逻辑或市场观察

·  必须有可验证的因果链

·  严禁“先看结果后编故事”

第二步：回测检验

·  考虑交易成本、冲击成本、滑点

·  使用严格的历史数据

·  不得用收盘价模拟买卖

第三步：统计分析

·  计算关键绩效指标（年化收益、夏普、最大回撤等）

·  分时段分析（牛市/熊市/震荡市）

·  评估稳定性和一致性

第四步：归因分析

·  剥离贝塔（市场涨跌）

·  剥离已知因子（规模、估值、动量等）

·  确认真正的阿尔法来源

特别规定

·  样本外测试：任何策略必须经过至少一年的样本外数据验证

·  数据窥探禁止：严禁根据近期表现调整参数或筛选因子

·  多重测试惩罚：每测试100个因子，显著性阈值需相应提高

抄完最后一个字，他退后一步，看着这块白板。

白花花的底，黑色的字，工工整整。

像一道刚立下的军令状。

小林凑过来看，念出声：

“数据窥探禁止……多重测试惩罚……”

他转过头，看着陈默：

“陈总，这个会不会太严了？”

陈默看着他：

“你觉得严？”

小林想了想：

“有点。万一我们跑了几百个因子，一个都通不过怎么办？”

陈默没有立刻回答。

他走到窗边，看着窗外车公庙的街道。

“那就通不过。”他说，“总比跑出几个假的好因子，然后实盘亏钱强。”

他转过身：

“小林，你要记住一件事——在这个行当，活得久，比跑得快重要一万倍。”

小林沉默了几秒，然后点头。

---

傍晚六点，其他人陆续下班了。

陈默还站在那块白板前。

沈清如从外面回来，推门进来，看见他一个人站在那里。

“还在看？”她问。

“嗯。”陈默说，“在看这面墙。”

沈清如走到他身边，和他并肩站着。

“写得好。”她说。

“不是写得好。”陈默摇头，“是……把以前没有的东西，立起来了。”

他顿了顿：

“以前我们做研究，靠的是感觉。觉得这个公司好，就买。觉得那个行业有前途，就重仓。没有流程，没有纪律，没有检验。”

他指着墙上那四步：

“现在有了。”

沈清如没有说话。

她只是轻轻握住他的手。

两人站在那块白板前，看着那些字。

窗外，车公庙的夜色渐浓。

远处，深南大道上的车流开始亮起灯光。

这间三十平米的办公室里，只有两个人，和一面墙。

但那面墙上，有一个流程。

一个能让他们从“感觉”走向“科学”的流程。

一个能让他们在下一次风暴来临时，不至于再次全军覆没的流程。

陈默忽然想起老陆笔记本上的那句话：

“所有伟大的投资者，最终都是哲学家。因为他们交易的不仅是股票，是对世界的理解，对人性的洞察，对时间的敬畏。”

也许，他们离“伟大”还很远。

但至少，他们开始学会敬畏了。


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